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央行加速购入黄金，改变黄金需求结构第三种解释认为，金价上行与近两年全球央行加速购入黄金有关。我们发现，2022 年以来央行净买入黄金的规模的确出现了趋势性的抬升：2022 年前，央行净买入在黄金需求中的占比一直在15%以下，2022 年以来这一比重大幅升至23%。这与2005-2006 年黄金ETF 快速发展时类似，都改变了黄金的需求结构。

金价中长期趋势向上。一方面，随美国通胀和就业渐进式放缓，尽管目前联储立场整体更趋谨慎，但“等待合适时机再降息”仍是基准情形，降息周期在波折中推进，金价预计将继续保持向上趋势，美国经济走弱程度/联储降息的斜率，将进一步决定2024 年金价高度；另一方面从长期维度看，未来世界地缘政治的不稳定性因素正在酝酿，俄乌、中东局势逐渐紧张，同时信用货币贬值大势不变，金价有望长牛。

作为全球定价的金属品种叠加其金融属性，不论海内外市场对于黄金的定价均遵循同一底层定价逻辑：当信用货币的价值因各国央行的货币宽松或紧缩政策出现下跌或上涨时，金价于信用货币的相对价值则会相应出现上涨或下跌。美元结算体系下以美长债实际利率作为判断金价变动趋势的基本指标，美长债实际利率与金价负相关。