贵金属

　　观点：美联储调查的通胀预期上升，贵金属高位回调

　　隔夜美国纽约联储调查报告显示，美国一年期通胀预期上升至3.26%，较前一月增加0.26%,五年期通胀预期上升0.2%至2.8%，房价增速预期创2022年7月份以来最高，数据落地后贵金属价格高位小幅回调，CMX黄金期货价格再次回到2350美元/盎司下方，CMX白银期货价格在28.5美元/盎司高位强势震荡。短期来看，美国4月PMI、劳动力市场等经济数据全面降温，金融市场面对此次疲弱的经济数据显然表现出疑虑的态度，仍未从悲观的延后降息预期中缓过来，对联储降息的预期仍显悲观，故贵金属价格反应偏弱。我们认为，市场广泛认为的美国滞涨问题不存在，即通胀将会随着经济数据走弱而再次下行，最具韧性的服务业部门PMI也跌入荣枯线以下，服务业通胀有望持续下行，短期在低基数效应下能源通胀和商品通胀有所抬头，美国综合通胀下行空间有限，离美联储2%的目标仍有距离，但我们认为美联储更关心的核心PCE物价指数在就业市场走向平衡的过程中有望挑战2.5%的目标，美元指数和美债利率预计将再次震荡下行，给贵金属价格带来利多驱动，关注本周将出炉的美国4月通胀数据是否降温，金融市场预期CPI和核心CPI均较上月回落。此外，当前中东地缘冲突带来的避险情绪持续消退，叠加贵金属价格估值偏高，短期进一步加速上行的空间有限，预计在当前位置高位震荡一段时间，直至美国通胀数据确认再次拐点向下，点燃金融市场对美联储乐观降息的情绪。日内关注美国4月PPI数据和美联储主席鲍威尔发言对贵金属的扰动。

　　中长期来看，发达国家各国央行逐步迈向由缩表至扩表的边缘，欧洲央行议息会议也再次确认这一逻辑，叠加中国人民银行量化宽松政策加码，美联储放缓缩表速度等，全球央行资产负债表大幅扩张和预期美联储降息的双重利多驱动贵金属价格长期上涨，涨幅目标或与央行扩表速度保持一致，我们预判CMX黄金期货未来三年的目标合理价格为2600美元/盎司，人民币计价的黄金期货未来三年合理目标价格为600元/克附近，如若地缘冲突升级或美联储担忧的尾部金融风险爆发，则贵金属有望产生泡沫行情，行情高度或许更大；反之，如果美国经济仅仅是软着陆，在美国通胀未大幅降温的情况下，美联储宽松货币政策空间有限。短期贵金属价格调整至估值合理水平（黄金2350美元/盎司）后，市场将在此上下100-200美元区间震荡，建议采取战略上做多，战术上高抛低吸的思路参与贵金属投资，建议CMX黄金期货价格回调至2150-2250美元/盎司区间加多，CMX白银期货价格调整至25.5-26.5美元/盎司区间加多。

　　投资策略：沪金价格长期看多，短期高位宽幅波动，建议回调加多，沪银短期高位宽幅震荡，建议持长多或交易型回调短多。

　　工业硅

　　昨日，工业硅主力06合约日内震荡，收盘价11990元/吨（以收盘价对比，+65元/吨，+0.55%）。现货参考价格13250元/吨（-0元/吨）。短期现货市场成交略有企稳，下游多晶硅及有机硅企业开工略有回升，但受低成本产能投放影响，现货承压下行。

　　基本面方面：工业硅产量89170吨，环比-1.55%；总库存167200吨，环比-1.3%；行业平均成本新疆地区13691元/吨，四川地区15522元/吨；综合毛利新疆地区1101元/吨，四川地区-245元/吨；较前期行业生产利润小幅降低。

　　短期去库速度放缓，总库存保持低位，下游采购心态保持谨慎。

　　策略：近期现货承压下行，市场整体仍偏弱，下游开工率略有回升。后期关注光伏出口情况。

　　铜

　　昨日铜价偏强运行，夜盘价格高开高走，价格接近82000一线，现货小幅去库，贴水维持，国内超长期特别国债或加速落地，经济刺激预期再起。当前宏观方面仍是两条主线，制造业周期复苏的持续性与强度，4月制造业回升力度偏弱；另一条线通胀预期交易下降息预期博弈重燃，随着对美国经济软着陆甚至不着陆预期强化，通胀预期明细抬升，美国5月一年期通胀率预期超预期回升至3.5%，同时消费者信心指数下滑至6个月最低水平，美联储5月维持利率不变，但表态偏缓和，否定加息预期，关注通胀回升风险，市场在对年内降息预期空间将再度形成博弈之势。基本面方面，现货TC仍处低位，最新一期出现负值，暂无明显反弹迹象，不过国内4月铜精矿进口量继续增加，1-4月累计进口同比增长7%，国内铜精矿港口库存回升至41.88万吨，随着冶炼检修增多，现货TC后期存缓和空间。精铜供应方面暂时未受影响，4月国内产量超预期，冷料供应充足，暂未形成供给冲击，但供给收缩预期仍存。需求端方面，高铜价对于消费的抑制效应仍存，铜杆，铜管开工率均有所回落，国内社库总水平在40万吨上方，5月去库拐点尚不清晰，现货维持贴水；海外一端随着部分欧美仓库的铜出库，注销仓单占比重回低位，现货深度贴水格局未改。

　　综合来看，宏观方面的制造业复苏周期与通胀预期上行交易主导价格偏强运行，但由于4月制造业放缓，美联储意见分歧增大，导致宏观持续驱动力不足；基本面上存在矿与冶炼，现实与预期之间的强烈矛盾，由原料供应担忧释放了铜的价格弹性，当前仍需重点跟踪预期的变化，铜价80000一线波动率水平出现明显回落，前期做空波动率策略可择机止盈部分，铜价维持高位反复的概率偏大。

　　铝

　　日内铝价V型反转，主力06合约价格周一开盘价20605，收盘价20575，最低到达20320。美国5月一年期通胀率预期数据大幅超预期，美联储议员讲话偏鹰；瑞典央行时隔八年再度降息，经合组织上调今年全球经济增长预估；巴以冲突呈愈演愈烈之势，俄乌、中东、西非和东南亚都偏紧张化，贵金属重回上涨之势。国内方面，多地加码房地产支持政策，杭州全面取消房地产限购政策，4月制造业PMI录得50.4，连续两月位于荣枯线之上；国内财政超长期国债发行在即，财政项目可预期。产业消息方面，周内国内电解铝运行产能维持抬升为主，截止目前云南复产总规模达66万吨，剩余63万吨待复产有望在6月份陆续达产，国内电解铝运行产能约4262万吨左右。库存方面，最新社库为80.2万吨，较上周四去库0.2万吨，处于去库周期。现货价格高企，下游买兴不佳，现货维持贴水。

　　短期内沪铝产业基本面层面的供需矛盾不大，预计难以支撑趋势性行情继续演绎，维持区间震荡或为大概率事件，建议在20000-20800之间高抛低吸操作，风险存在于地缘层面，建议针对宏观风险事件做好风控措施。

　　锌

　　国内着手发行超长期国债，基建增速预期走强助推锌价上行。从中长期基本面来看，全球制造业复苏对锌的需求拉动要弱于铜铝，因铜铝锌细分下游侧重点的差异。锌下游消费中基建和建筑业的占比明显更高，当前国内地产仍在寻底，地方政府财政压力，也制约了基建上限，海外高利率环境下，发达经济体服务业火热，但地产仍在低潮中，全球锌需求仍无明显增量。供给端，成本压力下，海外部分高成本矿山出现减产，全球冶炼产能增加更加重了原料紧缺的局面，TC及冶炼利润被挤压至低位，三季度开始，新锌矿项目有望逐渐贡献产量，全球锌矿产出有望重回增长。

　　综合来看，锌远期需求增速疲软，供给端又有正在路上的增量项目，当前的供给过剩局面仍难扭转。预计中长期内，受基本面压力，锌价将有不小的回落压力。不过短期内，宏观情绪及国内基建预期较好，短期锌价较强。

　　碳酸锂

　　昨日碳酸锂期货延续弱势，主力收于107100，日跌幅2.15%。现货均价10.97万元/吨，较上一工作日下跌1350元/吨，成交量有所回升。

　　供给端，本月大厂检修结束，供应恢复，叠加盐湖地区产量回升，预计国内碳酸锂供应将进一步提升。4月智利出口碳酸锂至中国约22900吨，环比大幅增加，给供应端带来一定压力。

　　成本端，国内云母供应、流通较充足，而下游企业多持观望态度，上游报价有所松动。中长期维度看，今明两年是上游锂矿和盐湖放量的大年，碳酸锂供应过剩的压力较大。

　　需求端，据调研，5月下游排产环比增速可能较为有限。头部正级企业将在5月开启检修，需求端环比增速或放缓。终端市场方面，据乘联会，4月新能源车市场零售67.4万辆，同比增长28.3%，环比下降5.7%，数据略显平淡。美国将于下周宣布针对中国包括电动汽车在内的战略部门征收新的关税的传闻引发了市场对需求的担忧情绪。

　　综合来看，以旧换新的政策对新能源车中长期的销量有一定提振作用，但短期拉动作用有待验证。往后看供应逐渐转向宽松，基本面边际转弱，预计碳酸锂震荡偏弱运行。