华鲁恒升(600426)——1Q24业绩稳定增长，成本降低利润率提升。
1Q24业绩符合我们预期。公司公布1Q24业绩：实现营收79.78亿元，同比增长31.8%，环比增长0.8%；实现归母净利润10.65亿元，同比增长36.3%，环比增长64.2%，扣非净利润同比增长37.7%，环比增长13.3%。符合我们预期。
发展趋势
销量提升，价格回落，成本降低利润率修复。1Q24经营数据方面，肥料和醋酸类产品销量环比增长，公司主营业务新能源新材料产品/肥料/有机胺/醋酸及衍生物销量分别为54/106/14/37万吨，分别环比-6.6%/+7.7%/-3.5%/+39.6%，醋酸类产品销量增长明显。1Q24公司主要产品的售价同环比均出现回落，新能源新材料产品/肥料/有机胺/醋酸及衍生物售价同比分别为-4.5%/-11.8%/-21.0%/-2.0%，环比分别-1.2%/-6.8%/-6.7%/-6.6%。1Q24公司毛利率21.9%，净利率13.4%，同比分别+1.7/+0.4ppt，环比分别+4.1/+5.2ppt。我们认为，公司利润率出现修复的主要原因是煤炭价格下跌导致的成本降低。
尿素出口走向规范，法检仍存。4月22日，中国氮肥工业协会发出“关于规范开展尿素出口业务，维护尿素出口秩序的倡议”，对尿素出口贸易合同、报检行为、货物管理、报关行为等分别做了倡议，其中倡议收到境外客户预付的款项后再申报法检，确保法检凭条出具后30日内完成报关出口。我们认为，出口秩序规范有利于减少价格过度波动。
有序推进项目建设，提质增效重回报。据公告，截至一季度末，公司固定资产达到283亿元，在建工程35.6亿元，环比2023年底提升11%，公司2024年正在抓紧荆州基地二期项目的建设，其中主要包括尿素、BDO、甲酸等产品。公司首次发布关于推动"提质增效重回报"行动方案的公告，除了促进主业稳定发展以外，公司将注重股东回报，实行稳健的分红政策，加强市场沟通，提升投资者关系管理，树立良好的资本市场形象。
盈利预测与估值
我们维持2024-2025年盈利预测净利润47.2/58.9亿元不变，当前股价对应12.9倍2024年市盈率和10.3倍2025年市盈率。维持目标价35元，对应2024/2025年15.7/12.6倍市盈率，较当前股价有22.2%的上行空间。
风险
项目投产进度低于预期，煤炭价格上涨，产品价格下跌。